南山投資周運南：新三板雙創(chuàng )可轉債 需求強烈但應者寥寥

8月3日，“全國股轉公司新聞發(fā)言人答記者問(wèn)”在當日的官方公眾號回應了新三板掛牌公司可轉債發(fā)行情況的提問(wèn)。

中國證券報提問(wèn)新三板掛牌公司可轉債的發(fā)行情況，對此全國股轉公司發(fā)言人回應稱(chēng)，為進(jìn)一步支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司發(fā)展，根據《中國證監會(huì )關(guān)于開(kāi)展創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導意見(jiàn)》的規定，2017年9月，全國股轉公司與上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細則(試行)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《細則》)，允許符合條件的新三板創(chuàng )新層掛牌公司向滬深交易所，申請發(fā)行并轉讓可轉換為掛牌公司股票的公司債券。

全國股轉公司發(fā)言人介紹說(shuō)，《細則》實(shí)施以來(lái)，已有6家創(chuàng )新層掛牌公司完成發(fā)行，募集資金總額為2.96億元，另有3家公司已取得交易所發(fā)行無(wú)異議函，并啟動(dòng)發(fā)行。試點(diǎn)期間，全國股轉公司支持并鼓勵創(chuàng )新層掛牌公司申請發(fā)行雙創(chuàng )可轉債，并為其轉股環(huán)節提供相對便捷、快速的服務(wù)，切實(shí)有效拓寬創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)中小企業(yè)的直接融資途徑。

何為新三板雙創(chuàng )可轉債，2017年9月22日全國股轉公司發(fā)布《創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司非公開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細則（試行）》文件，細則指出:所稱(chēng)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司，是指符合《指導意見(jiàn)》規定的創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司；所稱(chēng)可轉換公司債券，是指創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)公司依照法定程序非公開(kāi)發(fā)行，在一定期間內依照約定的條件可以轉換成公司股份的公司債券；發(fā)行人為全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司的，可轉換債券發(fā)行時(shí)，應當屬于創(chuàng )新層公司；可轉換債券發(fā)行前，發(fā)行人股東人數不超過(guò)200人,可轉換債券的存續期限不超過(guò)6年。

新三板雙創(chuàng )可轉債政策的推出，被市場(chǎng)譽(yù)為是對新三板分層差異化政策供給的第一步，筆者也認為確實(shí)給新三板創(chuàng )新層企業(yè)送來(lái)了一條新的融資渠道，而且也曾經(jīng)多次建議自己所投的企業(yè)可以積極考慮利用這個(gè)途徑。

2017年10月13日，新三板第一例獲準發(fā)行的雙創(chuàng )可轉債出爐，創(chuàng )新層企業(yè)藍天環(huán)保（430263）發(fā)布公告，申請的非公開(kāi)發(fā)行創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)可轉換公司債券收到了深交所下發(fā)的無(wú)異議函。

2017年10月16日，新三板首批3家創(chuàng )新層公司雙創(chuàng )可轉債當日成功發(fā)行，藍天環(huán)保創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)可轉換公司債券在深交所成功發(fā)行，旭杰科技(836149)、伏泰科技(832633)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)可轉換公司債券在上交所成功發(fā)行。其中，伏泰科技發(fā)行總額為4000萬(wàn)元，期限1年，票面利率為4%，初始轉股價(jià)格為30.6元/股；旭杰科技發(fā)行總額為1060萬(wàn)元，期限6年，票面利率為6.5%，初始轉股價(jià)格為5.30元/股；藍天環(huán)保發(fā)行總額2000萬(wàn)元，期限3年，票面利率為第一年2%，第二年4%，第三年12%，初始轉股價(jià)格為5.2元/股；同時(shí) 3家公司的雙創(chuàng )可轉債均只有一個(gè)認購者，且都自發(fā)行結束之日起6個(gè)月后可以轉股。

離首批新三板雙創(chuàng )可轉債成功發(fā)行已經(jīng)過(guò)去近十個(gè)月，筆者今日在股轉官網(wǎng)查詢(xún)上述三家的相關(guān)公告發(fā)現：其中，伏泰科技自2018年2月26日起已經(jīng)在全國股轉系統終止掛牌了；旭杰科技債券持有人自2018年7月17日到2018年7月30日的十個(gè)交易日進(jìn)入第二個(gè)轉股申報期，但轉股申報登記數量為0手；藍天環(huán)保轉債S1已經(jīng)于2018年4月13日完成退出登記并注銷(xiāo)。

筆者也曾在近期接受媒體采訪(fǎng)時(shí)談到一個(gè)觀(guān)點(diǎn)：新三板雙創(chuàng )可轉債政策是對的，更是好的，但由于今年來(lái)大型企業(yè)公司債屢屢出現無(wú)法兌付的違約現象，導致整個(gè)公司債的信用風(fēng)險過(guò)大，再加上新三板二級市場(chǎng)的流動(dòng)性困境和二級市場(chǎng)價(jià)格的較大波動(dòng)，最終使得新三板雙創(chuàng )可轉債也成為了一個(gè)嚴重的買(mǎi)方市場(chǎng)，企業(yè)有強烈需求但認購者卻寥寥無(wú)幾，極大地制約了新三板雙創(chuàng )可轉債政策作用的發(fā)揮。