新三板影視公司IPO遇阻：摘牌成風(fēng) 資本退潮對行業(yè)是福是禍？

（原標題：新三板影視公司IPO遇阻 摘牌成風(fēng) 資本退潮對影視行業(yè)是福是禍）

近段時(shí)間，新三板影視公司終止IPO、被A股公司并購以及摘牌的消息紛至沓來(lái)，事實(shí)上，新三板流動(dòng)性低、融資難早已飽受詬病，迫使一些業(yè)績(jì)和成長(cháng)性較好的企業(yè)只好另謀出路。但IPO和并購審核的趨嚴，為新三板公司的資本升級之路增加了不確定性。隨著(zhù)資本投資影視行業(yè)的熱情消退，新三板影視公司融資將更加艱難。

新三板影視公司2017年度業(yè)績(jì)冰火兩重天

新三板市場(chǎng)雖以“小而美”著(zhù)稱(chēng)，卻聚集了開(kāi)心麻花、唐人影視、盛夏星空等多家知名影視公司。2017年，這些公司挖掘優(yōu)秀IP，制作了多部精品影視作品，取得了亮眼的業(yè)績(jì)。

開(kāi)心麻花是新三板影視公司的“盈利王”，得益于去年國慶檔上映的電影《羞羞的鐵拳》，公司的凈利潤高達3.9億，同比暴漲442%。同時(shí)，公司的演出及衍生業(yè)務(wù)收入保持增長(cháng)。另外，公司還新增了經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入。

嘉行傳媒以1.93億元的凈利潤緊隨其后，這個(gè)成績(jì)與其“造劇”與“造星”雙輪驅動(dòng)，內容與經(jīng)紀互借東風(fēng)的“嘉行模式”分不開(kāi)。去年嘉行傳媒累計發(fā)行了《漂亮的李慧珍》等7部影視劇項目，實(shí)現影視發(fā)行收入2.37億元，同比增長(cháng)51.48%，公司藝人經(jīng)紀收入也達到2.25億元。

唐人影視2017年也實(shí)現了1.68億元的凈利潤，同比增長(cháng)41.26%，這主要得益于網(wǎng)絡(luò )劇《無(wú)心法師 2》及《三國機密》的相關(guān)銷(xiāo)售收入。

德豐影業(yè)同樣賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，凈利潤增長(cháng)456.58%至6097.59萬(wàn)元。值得一提的是，這是德豐影業(yè)連續第二年實(shí)現利潤增長(cháng)超四倍。業(yè)績(jì)大增背后，其以電視劇、電影、大型文化活動(dòng)三大板塊為主，藝人經(jīng)紀有效補充的“3+1”業(yè)務(wù)模式功不可沒(méi)。

持續四年虧損的海潤影業(yè)在去年也因為《大鬧天竺》等影片的上映而扭虧為盈，實(shí)現53萬(wàn)元的凈利潤。

和力辰光盡管實(shí)現了1.23億元的凈利潤，但卻同比下滑18%，影視營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的大幅減少是公司年內收入降低的主要原因。

去年虧損的新三板影視公司也不在少數，基美影業(yè)、中廣影視、頂峰影業(yè)、新片場(chǎng)等皆處于虧損狀態(tài)，其中，基美影業(yè)虧損高達5.41億元，新片場(chǎng)虧損3202.33萬(wàn)元，均較2016年的虧損程度有所增大。

監管趨嚴、條件調高，新三板企業(yè)IPO阻力重重

新三板曾被譽(yù)為“中國版納斯達克”，它的推出讓中小企業(yè)看到了資本運作的希望，并吸引了眾多中小企業(yè)紛紛申請掛牌。然而新三板存在著(zhù)流動(dòng)性差、融資難、企業(yè)估值低等問(wèn)題，這讓它的交易幾乎陷入冰點(diǎn)，無(wú)法帶來(lái)資本上的紅利。

掛牌成本高又無(wú)利可圖，新三板公司只好另謀出路。對于優(yōu)質(zhì)公司來(lái)說(shuō)，IPO是首選。相對新三板公司，IPO企業(yè)市盈率相對穩定、融資便利，且融資方式多樣化，財富效益及品牌效益也會(huì )更好。

2017年，開(kāi)心麻花、和力辰光等公司紛紛提交上市申請。不料進(jìn)入2018年后，IPO風(fēng)向發(fā)生了變化：先是證監會(huì )明確“IPO被否三年內不得借殼重組”，后又傳出“財務(wù)門(mén)檻提至5000萬(wàn)元、8000萬(wàn)元”的窗口指導。在監管趨嚴和條件可能調高的雙重壓力下，部分原先有上市計劃的新三板企業(yè)不得不放棄IPO，留在新三板市場(chǎng)發(fā)展。

3月26日，開(kāi)心麻花公告了擬終止IPO的計劃。緊接著(zhù)，4月3日，和力辰光也向證監會(huì )報送了申請撤回上市申報文件，決定終止IPO。

開(kāi)心麻花終止IPO的理由是“擬進(jìn)行股權結構調整”。但21世紀經(jīng)濟報道稱(chēng)，開(kāi)心麻花終止上市的主要原因可能是來(lái)自監管層的壓力，而非自愿，股權結構調整后，可能會(huì )選擇在港股上市。

和力辰光終止申請的原因則是“調整上市計劃”。據投資者報報道，和力辰光常務(wù)副總經(jīng)理兼董事會(huì )秘書(shū)翁志超透露，公司2019年還會(huì )去申報上市，未來(lái)也不排除與BAT合作。

根據WIND數據，今年以來(lái)，截至4月20日，已有42家新三板企業(yè)終止IPO審查，這意味著(zhù)新三板市場(chǎng)面對的外部環(huán)境發(fā)生了重大變化。雖然不久前“新三板+H”模式正式落地，新三板公司無(wú)需摘牌則可申請在港交所上市，在境外發(fā)行股票，但由于港股上市的要求和成本都很高，目前看也僅是少數企業(yè)能玩的“游戲”。

摘牌數量猛增，掛牌數量降低，新三板吸引力下降

自2016年底以來(lái)，新三板企業(yè)摘牌數量開(kāi)始增多。2017年全年更是有694家掛牌公司摘牌，較2016年增長(cháng)11倍。而2018年僅一季度就有296家企業(yè)主動(dòng)申請摘牌。

從新三板摘牌的原因除了準備IPO、被并購外，還有不少是因為公司戰略調整，但更多的是因為融資不順利，業(yè)績(jì)波動(dòng)大而不得不離場(chǎng)。

從去年開(kāi)始，已有10多家影視公司正式宣布或者完成從新三板摘牌，其中不乏耀客傳媒、樂(lè )華文化、嘉行傳媒等知名公司。

耀客傳媒于2015年12月掛牌新三板，之后曾通過(guò)定增發(fā)行750萬(wàn)股募集1.46億元。但去年4月，公司以“配合經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要”的理由終止在新三板掛牌。10月，耀客傳媒宣布完成數億元融資，至于下一步的資本動(dòng)向尚未透露。

樂(lè )華文化于2015年9月掛牌新三板后，A股上市公司共達電聲曾兩次欲收購其100%股權，但最終重組失敗。此后，有單獨IPO意向的樂(lè )華文化的估值被下調，加上國家政策逐漸收緊，最終夢(mèng)斷A股市場(chǎng)。今年3月，公司決定終止掛牌，理由也是為配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要和長(cháng)期戰略發(fā)展規劃。

5月7日，嘉行傳媒也發(fā)布公告，擬申請公司股票在新三板終止掛牌。終止的原因是“考慮到目前融資周期較長(cháng)和信息披露成本較高的原因，為了進(jìn)一步提升公司的決策效率，降低運營(yíng)成本，加快融資節奏，擴大經(jīng)營(yíng)。”去年，公司董秘接受采訪(fǎng)時(shí)表示，今年IPO在重點(diǎn)考慮之列。最終能否成行仍然存在變數。

在摘牌數量增多的同時(shí)，上新三板的影視公司數量也急劇減少。據統計，2017年掛牌新三板的影視公司共23家，相比2016年的66家，降幅高達2/3，而且掛牌公司的含金量也遜色不少，這都反映了新三板對影視公司的吸引力正在下降。

資本大潮退去，影視行業(yè)回歸理性發(fā)展

影視行業(yè)經(jīng)過(guò)幾年“高歌猛進(jìn)”的發(fā)展后，從去年開(kāi)始，逐漸回歸理性，行業(yè)內“泡沫”被不斷擠走，資本狂歡正在慢慢退潮，沙灘上不時(shí)可見(jiàn)“裸泳者”。

對于新三板影視類(lèi)公司而言，IPO審核收緊,并購重組趨嚴, 成長(cháng)性好的公司一時(shí)也難以轉板或被收購，而許多小型影視公司本身不具備核心競爭力，留在新三板又不受投資者的青睞，處境十分尷尬。

而有些跨界并購也嘗到了業(yè)績(jì)對賭的苦果。2015年皇氏集團通過(guò)發(fā)行股權并現金支付1.23億購買(mǎi)了版權運營(yíng)公司盛世驕陽(yáng)100%的股權，當時(shí)雙方還進(jìn)行了業(yè)績(jì)對賭。不料盛世驕陽(yáng)因為影視版權購買(mǎi)方式的變化而沒(méi)有完成對賭協(xié)議，面臨著(zhù)巨額補償。幾天前，皇氏集團宣布，擬以8.1億的價(jià)格公開(kāi)轉讓所持盛世驕陽(yáng)100%股權。

資本對影視行業(yè)來(lái)說(shuō)是把“雙刃劍”，它一方面為影視制作提供充足的資金，促進(jìn)影視制作水平的提高；同時(shí)它的逐利性也加劇了影視市場(chǎng)的浮躁與泡沫，破壞了影視作品的品質(zhì)。

反之，資本退潮可能會(huì )影響影視市場(chǎng)的邊界，導致市場(chǎng)規模維持現狀甚至縮??；但從長(cháng)遠角度考慮，擠掉資本泡沫，有利于影視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，它能使行業(yè)進(jìn)入一個(gè)冷靜期，回歸到立足內容根本，打造精品影視作品的初心上來(lái)，最終讓影視產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“內容為王”的良性發(fā)展階段。