新三板企業(yè)過(guò)會(huì )率下滑多種方式疏導IPO堰塞湖

　　大發(fā)審委換屆在即，預計審核趨嚴或仍為趨勢。新三板企業(yè)IPO成功的平均轉板收益率約3-4倍，但隨著(zhù)市場(chǎng)低迷有個(gè)別案例轉板收益率極低，顯示出標的質(zhì)地很重要。伴隨著(zhù)審核趨嚴，前3季度共有70家新三板公司公告開(kāi)始接受上市輔導，而去年前3季度共有337家公司公告開(kāi)始接受上市輔導，接受上市輔導的新三板公司數量同比顯著(zhù)下滑。對于擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，攜帶“三類(lèi)股東”等問(wèn)題不構成上會(huì )攔路虎，而企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的方式也增加。

　　新三板企業(yè)IPO上會(huì )過(guò)會(huì )率持續下降至46%

　　2018年至今新三板企業(yè)IPO上會(huì )審核數量同比上升68.18%，過(guò)會(huì )率呈持續下降趨勢，2018年下半年整體過(guò)會(huì )率降至46.15%盡管2018年IPO審核趨緩，但是其中新三板企業(yè)上會(huì )申請的數量反而相比于2017年卻有所增加。

　　盡管新三板企業(yè)上會(huì )審核的速度并未明顯減緩，但是從過(guò)會(huì )率來(lái)看，新三板企業(yè)過(guò)會(huì )審核與IPO審核趨嚴的大趨勢一致。2017年上半年，7家企業(yè)上會(huì )通過(guò)6家，過(guò)會(huì )率高達85.71%;此后過(guò)會(huì )率持續下降，2017年下半年過(guò)會(huì )率下降60.61%;2018年上半年新三板企業(yè)過(guò)會(huì )率已經(jīng)降至52%;2018年下半年截至目前新三板企業(yè)IPO過(guò)會(huì )率降至46.15%。

　　廣證恒生新三板研究極客研究認為，2018年截至10月15日，共有38家新三板企業(yè)IPO申請上會(huì )。其中19家新三板企業(yè)首發(fā)過(guò)會(huì )，占比50%，18家企業(yè)經(jīng)發(fā)審委審核未通過(guò)，占比47.36%，一家為取消審核，占比為2.64%。

　　而IPO審核趨嚴已然是業(yè)內共識。證監會(huì )新聞發(fā)言人高莉宣布為進(jìn)一步堅持依法全面從嚴監管理念，穩步推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化工作，提高資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力，證監會(huì )決定啟動(dòng)發(fā)行審核委員會(huì )(以下簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)審委)換屆工作。“大發(fā)審委”之前，IPO審核的月度平均通過(guò)率達87.81%，“大發(fā)審委”以后，通過(guò)率下滑明顯。“大發(fā)審委”實(shí)際共審核244家首發(fā)公司，其中140家獲通過(guò)，通過(guò)率約為57.38%。大發(fā)審委換屆在即，預計審核趨嚴或仍為趨勢。

　　新三板企業(yè)IPO成功的平均轉板收益率約3-4倍，但隨著(zhù)市場(chǎng)低迷有個(gè)別案例轉板收益率極低，顯示出標的質(zhì)地很重要。

　　截至9月30日，共有51家新三板轉板企業(yè)已成功發(fā)行。剔除掉上市不滿(mǎn)一個(gè)月的三只新股，其余公司采取在新三板停牌前1個(gè)月的均價(jià)計算，轉板后收益平均高達458.55%?？紤]協(xié)議轉讓導致股價(jià)波動(dòng)較大或價(jià)格失真的情況，采取停牌前1個(gè)月的區間最高價(jià)保守計算其轉板收益率，則轉板前后價(jià)格差平均達到312.18%。從新三板和A股市場(chǎng)估值差角度來(lái)看，新三板IPO轉板企業(yè)的平均收益率達4倍左右。

　　“3+H”模式引導登陸資本市場(chǎng)

　　按照公開(kāi)IPO標準，不少新三板公司都符合上市標準。然而這些非常好的標的企業(yè)，在第三季度的IPO進(jìn)程中并不順利，尤其是7月份的過(guò)會(huì )率僅為28.57%：當月7家新三板公司上會(huì )，僅2家成功過(guò)會(huì )，IPO過(guò)會(huì )率跌到近期“谷底”。

　　截止到7月30日，微創(chuàng )光電(430198)、國安達(835486)、凱金能源(835140)、申昊科技(833304)、金春股份(835140)和頂固集創(chuàng )(833958)6家新三板公司上會(huì )，除頂固集創(chuàng )成功闖關(guān)，其余全部被否，通過(guò)率僅16.67%。直到7月31日金力永磁(835009)成功過(guò)會(huì )，才將新三板公司當月的過(guò)會(huì )率提升到28.57%。但可資對比的是，7月份共有19家企業(yè)上會(huì )，13家過(guò)會(huì )，整體過(guò)會(huì )率達68.41%。

　　隨后的8月份和9月份，新三板公司過(guò)會(huì )率略有提升，但也不容樂(lè )觀(guān)。8月份僅有一家新三板公司上會(huì )并獲通過(guò)，9月份則有4家新三板公司上會(huì )，兩家獲通過(guò)，過(guò)會(huì )率為50%。

　　新三板企業(yè)IPO出現了許多不同以往的現象，并給新三板擬IPO企業(yè)和投資者帶來(lái)較大影響。一方面，IPO過(guò)會(huì )率走低，大量擬IPO企業(yè)撤回首發(fā)股票申請文件;另一方面，新三板IPO解決了最大的攔路虎———“三類(lèi)股東”問(wèn)題，并開(kāi)啟了“新三板+H股”的上市新模式。

　　“三類(lèi)股東”已不是攔路虎

　　對于擬IPO企業(yè)來(lái)說(shuō)，攜帶“三類(lèi)股東”等問(wèn)題不構成上會(huì )攔路虎，而企業(yè)登陸資本市場(chǎng)的方式也增加。2016年至今，共有38家新三板轉板企業(yè)已成功發(fā)行，平均轉板收益率達4-5倍。寧波水表是新三板今年以來(lái)第18家過(guò)會(huì )企業(yè)，也是第5家攜“三類(lèi)股東”成功過(guò)會(huì )的新三板企業(yè)。

　　2018年3月13日，文燦股份通過(guò)對“三類(lèi)股東”穿透核查方式，攜帶10名“三類(lèi)股東”成功過(guò)會(huì )。這也是第一家攜“三類(lèi)股東”過(guò)會(huì )的新三板企業(yè)。4月17日，芯能科技采取清理和穿透兩種方式處理 “三類(lèi)股東”，成功過(guò)會(huì )。5月15日，海容冷鏈通過(guò)摘牌方式清理“三類(lèi)股東”成功過(guò)會(huì )。6月12日，捷昌驅動(dòng)通過(guò)對“三類(lèi)股東”穿透核查方式成功過(guò)會(huì )。

　　目前，已過(guò)會(huì )的“三類(lèi)股東”企業(yè)案例顯示，“穿透+清理”是成功闖關(guān)IPO的根本所在。業(yè)內人士認為，目前基本可以證實(shí)“三類(lèi)股東”不構成企業(yè)IPO過(guò)會(huì )的實(shí)質(zhì)性障礙。寧波水表等含“三類(lèi)股東”的新三板企業(yè)成功過(guò)會(huì )，在一定程度上說(shuō)明只要企業(yè)認真“處理”三類(lèi)股東問(wèn)題，對“三類(lèi)股東”實(shí)施穿透核查，不能實(shí)現穿透的企業(yè)主動(dòng)清理，“三類(lèi)股東”將不構成企業(yè)上會(huì )的“攔路虎”。

　　此外，除了直接A股或“3+H”IPO之外，掛牌企業(yè)還可以選擇被上市公司并購，從而登陸資本市場(chǎng)。一段時(shí)期以來(lái)，上市公司加大力度并購全國中小企業(yè)股份轉讓系統(“新三板”)掛牌公司。最新數據顯示，今年前三季度，累計實(shí)施完成的上市公司購買(mǎi)新三板掛牌公司股權的案例共40起。

　　上市公司加大力度收購新三板掛牌公司，更多是為了通過(guò)并購發(fā)展壯大、延伸產(chǎn)業(yè)鏈條、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合。作為被收購方的掛牌企業(yè)，也可以通過(guò)收購擺脫流動(dòng)性困局。值得注意的是，新三板市場(chǎng)融資功能還不完善，還需進(jìn)一步深化改革。