現金吃緊、杠桿提高 從新三板中報看民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境

今天三胖哥繼續和您來(lái)聊半年報，嘗試從新三板的數據樣本里找尋民營(yíng)企業(yè)的融資現狀。

在國民經(jīng)濟的發(fā)展中，民營(yíng)企業(yè)發(fā)揮極大作用，隨著(zhù)我國民營(yíng)企業(yè)數量不斷增多，對于經(jīng)濟的持續穩定發(fā)展的促進(jìn)作用也越來(lái)越突出。民營(yíng)企業(yè)也為就業(yè)、出口創(chuàng )匯和其他社會(huì )服務(wù)問(wèn)題等起到了十分關(guān)鍵的作用。

從國內民營(yíng)企業(yè)的整體發(fā)展現狀來(lái)看，影響其迅速發(fā)展的最大因素便是融資難的問(wèn)題，這在很大程度上限制了民營(yíng)企業(yè)的快速發(fā)展，甚至是生存問(wèn)題。

在今年金融去杠桿、債務(wù)違約頻發(fā)、防范風(fēng)險的大環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)的融資現狀又是如何?或許我們可以從新三板1萬(wàn)多家掛牌公司的半年報中找到一些答案。

研究樣本：從已披露2018年半年報的10684家新三板公司中，選取實(shí)際控制人非國有的公司，剔除金融企業(yè)和非可比口徑企業(yè)，得到樣本共9393個(gè)。

現象一：籌資能力趨弱

上半年在金融去杠桿、資管新規影響下，企業(yè)融資環(huán)境繼續收緊，非金融掛牌企業(yè)籌資現金流大幅減少。

從現金流量表“籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量”來(lái)看，9393家公司上半年合計現金凈流入2160億元，同比下降2.09%，但現金凈流出1951億元，同比增加13.10%。

兩項相抵，今年上半年在籌資方面，新三板民營(yíng)企業(yè)現金凈流入同比減少了272億元，降幅是驚人的56.55%!

如果到具體分項上，我們發(fā)現，新三板民企上半年最大的籌資支出為“償還債務(wù)”。數據顯示，上半年，9393家公司合計償還債務(wù)1379億元，同比增長(cháng)了8.75%。

這難道是因為民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，都有錢(qián)還債了嗎?

現象二：發(fā)債融資難

年初至今，共有34家新三板公司通過(guò)發(fā)行債券募資資金1017.62億元，但其中的964億元都來(lái)自于金融企業(yè)(齊魯銀行和中國康富占大部分)，非金融企業(yè)通過(guò)發(fā)債募資不足3億元。

在少數成功發(fā)債的新三板公司里，利率均在6%以上，最高的甚至達到10.5%(慧聯(lián)電子)。

（表：今年以來(lái)非金融新三板企業(yè)債券發(fā)行情況）

現象三：直接融資更難

在融資渠道方面，民營(yíng)企業(yè)依然嚴重依賴(lài)銀行信貸，股權融資比重有所降低。

上半年，9393家樣本公司合計吸收投資僅190億元，比去年同期的441億元下降了57%，直接融資占比也從去年的22.8%下降到了10.5%。

190億，這個(gè)數字大概只是富士康上半年IPO募集資金的七成?？梢?jiàn)，中小民企在獲取直接融資方面仍然能力不足。

與間接融資相比，直接融資的優(yōu)勢很多，分散風(fēng)險，有利于金融穩定;企業(yè)可以獲得較為穩定的長(cháng)期資金，有利于降成本、去杠桿。以往我們寄希望于通過(guò)掛牌新三板解決企業(yè)融資，特別是直接融資問(wèn)題，現在看起來(lái)，效果并不理想。

另一方面，上半年4140家民營(yíng)企業(yè)籌資活動(dòng)現金凈流出，占比44.1%，也比去年同期高出500多家。

舉一個(gè)例子來(lái)看，化肥農藥企業(yè)穎泰生物，上半年現金及現金等價(jià)物凈流出7.4億元，在沒(méi)有任何股權融資進(jìn)入的情況下，銀行貸款凈償還5.69億元。但有趣的是，公司的資產(chǎn)負債率卻僅從67.94%微降到65.85%，原因是公司增加了7.65億元的“其他籌資”，可見(jiàn)公司的資金壓力并未改善。

要知道，穎泰生物還是上市公司華邦健康(002004.SZ)的控股子公司，可能還有大股東的輸血，換做一般的民營(yíng)企業(yè)，恐怕更難維系。

現象四：各行業(yè)普遍性

整體來(lái)看，幾乎所有行業(yè)上半年籌資現金流都在同比減少，能夠幸免的只有化石能源和建材兩個(gè)行業(yè)，融資環(huán)境的收緊對各行業(yè)的影響是普遍性的。

我們來(lái)看感受一下互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的融資寒冬。

別的實(shí)體行業(yè)可能還因為有抵押物，能夠通過(guò)銀行貸款拿到融資，但輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在資本寒冬下生存得更加艱難。

樣本內的499家公司中，上半年能夠“取得借款”的，只有165家，67%的民營(yíng)企業(yè)無(wú)法取得借貸，只能依靠經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現金流。能夠在上半年拿到10億元以上借款的，只有神州優(yōu)車(chē)和鋼銀電商這兩家公司。

而另一方面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)又恰恰是最需要通過(guò)融資活動(dòng)擴大經(jīng)營(yíng)的。

不妨看下壹玖壹玖，這家市值30億的酒類(lèi)電商公司上半年的現金流量表。

壹玖壹玖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現金流幾乎每年都是凈流出，維系生存只能依靠不斷的籌資?，F金流量表顯示，公司上半年取得借款2.32億元，償還債務(wù)1.09億元，短期借款余額5.66億元，遠高于其貨幣資金，現金壓力非常大!

試想一下，如果壹玖壹玖的籌資能力減弱，對公司產(chǎn)生的，或許是災難性的影響。

現象五：自由現金缺口加大

在籌資活動(dòng)支持力度減弱的情況下，民營(yíng)企業(yè)的投資現金流支出并沒(méi)有收縮，導致自由現金流缺口依然較高。

數據顯示，9393家公司上半年投資活動(dòng)現金凈流出是462億元，去年同期為444億元。

建筑行業(yè)自由現金流缺口最為龐大，大量依賴(lài)籌資現金流。

353家樣本公司，上半年合計現金凈流出32.6億元，是去年同期7.8億元的4倍。其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現金凈流出分別為26.44億元和17.9億元，籌資活動(dòng)卻遠低于去年，遠未能彌補現金缺口。

民營(yíng)建筑行業(yè)的生存環(huán)境，可想而知!

現象六：融資成本顯著(zhù)增加

我們選擇財務(wù)費用中的利息支出指標考察民營(yíng)企業(yè)融資成本。

9393家公司上半年合計利息支出92.31億元，同比增加了23.43%。整體財務(wù)費用率從去年同期的1.09%增長(cháng)至今年的1.16%。

另一方面，9393家公司有息負債(短期借款+一年以?xún)鹊狡诘姆橇鲃?dòng)負債+長(cháng)期借款+應付債券)合計余額167.97億元，同比增長(cháng)14.25%，同樣遠低于企業(yè)利息支出的增加。

我們以一家新材料公司恒神股份為例，測算一下民營(yíng)企業(yè)真實(shí)的融資成本。

恒神股份是一家總資產(chǎn)超過(guò)40億元的行業(yè)龍頭公司，融資成本還有5.26%，規模更小的民營(yíng)企業(yè)的融資成本可想而知。

結束語(yǔ)

上半年，信用風(fēng)險事件頻出，與融資環(huán)境收緊導致的資金緊張關(guān)系密切。與國有企業(yè)和金融企業(yè)相比，以新三板為代表的民營(yíng)企業(yè)，不僅盈利增速顯著(zhù)放緩，融資端的壓力同樣很大，不僅融資難，而且融資貴。

下半年，若經(jīng)濟仍面臨下行壓力，民營(yíng)企業(yè)的盈利和經(jīng)營(yíng)現金流都有可能繼續回落，融資端能否有實(shí)質(zhì)性改善將是決定企業(yè)信用風(fēng)險的關(guān)鍵因素。