專(zhuān)欄|高鳳勇：給新三板幾個(gè)不一樣的建議

8月25日，中國新三板研究中心和新華社《中國新三板》在北京聯(lián)合舉辦的“中國新三板發(fā)展戰略高層論壇”上，股轉中心領(lǐng)導《改革在路上》的演講讓大家有很多聯(lián)想，很多期待。

我堅決支持股轉的改革，同時(shí)在大家普遍預期可能的舉措上在集中整理一下我之前一些不太一樣的觀(guān)點(diǎn)。

1、堅決倡議三板掛牌在向上分層的基礎上，降低掛牌壁壘

新三板作為服務(wù)中小企業(yè)的定位非常正確，非常需要，確實(shí)是中國多層次資本市場(chǎng)特別必要的一環(huán)。

但是理性判斷，新三板注冊制以及合格投資者造就的流動(dòng)性和估值頭部化現象一定會(huì )遠超A股，遑論A股的頭部化也愈演愈烈。這意味著(zhù)大多數公司在三板掛牌的收益是展示，而非融資和交易。

展示的收益應該讓中小企業(yè)付出什么樣的成本和代價(jià)？如果成本過(guò)高，就意味著(zhù)大家不來(lái)，沒(méi)有小企業(yè)流量，三板何談成功？何談服務(wù)中小企業(yè)？

那么展示到底有多大作用？站在中小企業(yè)個(gè)體層面，也許感受還不深，但是對于機構投資者來(lái)說(shuō)，大大創(chuàng )造了接觸和研究企業(yè)的幾率，降低了雙方接觸成本，這無(wú)疑對企業(yè)融資、并購是有很大的意義的。

只有降門(mén)檻才是服務(wù)中小企業(yè)，一味向上分層就是建設第三個(gè)交易所的味道更濃一些，新建交易所不是不需要，也不是沒(méi)有可行性，但是孰輕孰重大家可以見(jiàn)仁見(jiàn)智，或者為什么不可以兼得呢？

2、雙分層：堅持掛牌公司分層的前提下，嘗試投資者分層

我堅決同意合格投資者制度，但是目前合格投資者制度的區隔方式是看你有沒(méi)有錢(qián)，這兩個(gè)有重要的相關(guān)關(guān)系，但是顯然也不互為充要條件。

通俗一些：錢(qián)多的人并非天然有心理上的風(fēng)險承受能力，該鬧還是會(huì )鬧，錢(qián)少的人在特定程度上未必就沒(méi)有風(fēng)險承受能力。

所以我建議投資者也可以考慮分層：合格投資者堅持500萬(wàn)門(mén)檻，開(kāi)設非合格投資者賬戶(hù)，對非合格投資者賬戶(hù)設立持倉上限，讓普通投資者可以在風(fēng)險總量控制的前提下以更輕松地心態(tài)參與三板小企業(yè)投資。

我相信沒(méi)大礙，到澳門(mén)看看，絕大多數都是小額游戲心態(tài)，贏(yíng)了挺高興，虧了也不沮喪。三板推出非合格投資者賬戶(hù)，吸引更多的年輕人群體參與，我想總比他們參與P2P強很多倍。

3、一定要努力打通跟A股的轉板制度

目前的制度不是轉板，是明確的“轉報”，是重新申報。

轉板有很多新內涵，有很多制度銜接需要很好地解決：比如大家討論很多的三類(lèi)股東問(wèn)題（現在貌似沒(méi)有障礙，實(shí)質(zhì)上要求很難達到或者成本很高）；比如兩個(gè)市場(chǎng)會(huì )計準則和審計標準問(wèn)題，到底在什么樣的尺度才是雙向都合適的，為了轉A股新三板公司可以進(jìn)行適當的調整并且不構成申報障礙，這個(gè)特別值得研究。

不同于很多人的觀(guān)點(diǎn)，我認為合適的轉板制度只會(huì )使三板越來(lái)越好，市場(chǎng)化的力量最終會(huì )使得兩個(gè)市場(chǎng)同類(lèi)公司估值接近而不是相反，倒是沒(méi)有這種銜接，才會(huì )使兩個(gè)市場(chǎng)估值差距越來(lái)越大。

面對挑戰，三板該疏還是該堵，老祖宗早就給我們上過(guò)課了。

4、一定要建設服務(wù)新三板的特別券商，或者券商子公司

缺乏金融中介，一個(gè)金融市場(chǎng)沒(méi)辦法活躍。目前我們貌似有專(zhuān)業(yè)券商作為三板御用中介，但是在同樣的風(fēng)險收益考核制度下，哪個(gè)理性券商會(huì )在三板持續投入大量資源？

不投入，就會(huì )讓三板表現更差，券商就會(huì )更加集中退出，惡性循環(huán)，這個(gè)問(wèn)題必須得到重視。

5、趕緊取消非連續競價(jià)交易這種方式

為此我也曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一篇短文，如果讓大家知道了整場(chǎng)主要是垃圾時(shí)間，觀(guān)眾還有多大的興趣看球賽呢？

非連續競價(jià)這種方式就讓四個(gè)小時(shí)的交易時(shí)段主要變成垃圾時(shí)段，對急于成交的人來(lái)講，精準搶最后十秒鐘的要求過(guò)高，這極大地阻斷了交易。

三板要做的事很多，要走的路很長(cháng)，所以希望我的思考方式能引發(fā)大家更多更異想天開(kāi)的思考。