民企的的股權質(zhì)押危機 關(guān)鍵或在于政策支持下業(yè)績(jì)預期改善

　　近期資本市場(chǎng)的問(wèn)題引起了領(lǐng)導層高度重視，從國資馳援、回購支持到“對有股權質(zhì)押平倉風(fēng)險的民營(yíng)企業(yè)要抓緊研究措施幫助企業(yè)渡過(guò)難關(guān)”。

　　10月31日消息，中共中央政治局會(huì )議認為：當前經(jīng)濟運行穩中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難較多，長(cháng)期積累的風(fēng)險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見(jiàn)性，及時(shí)采取對策。此次定調與以往不同的是，認為經(jīng)濟“穩中有變，經(jīng)濟下行壓力有所加大”。

　　而截止至10月31日，A股公司三季報已經(jīng)披露完畢。當前，A股上市公司數量達3000多家，各行業(yè)的代表性企業(yè)基本上都登陸了A股市場(chǎng)。因此，A股上市公司的業(yè)績(jì)變化很大程度上能夠反映整個(gè)經(jīng)濟的運行情況。

　　近期的會(huì )議或者救市措施，多與民營(yíng)企業(yè)相關(guān)，而上市板塊中，中小板、創(chuàng )業(yè)板則是民營(yíng)企業(yè)扎堆，主板市場(chǎng)中，民營(yíng)企業(yè)占比較少。

　　牛牛金融研究中心統計了自2015年股災以來(lái)，近4個(gè)年份的三季度凈利潤增速情況。為了數據的可比性，剔除了2015年以來(lái)新上市的公司數據，整體而言，2015-2017年三季度業(yè)績(jì)同比增速是穩步上升的，2017年三季度業(yè)績(jì)同比增長(cháng)最高。而2018年三季度業(yè)績(jì)同比增速雖然比2015、2016年要高，通過(guò)分板塊研究發(fā)現，主板、中小板與整體表現差不多，而上證50板塊，代表的是藍籌板塊也是國家核心資產(chǎn)，很多行業(yè)龍頭包括在其中，其業(yè)績(jì)增速在2018年三季度比2017年三季度還要高。相反，創(chuàng )業(yè)板上市公司的業(yè)績(jì)增速則在2016年三季度后就開(kāi)始滑坡了，近三年的三季度業(yè)績(jì)增速不斷下滑。一般認為，創(chuàng )業(yè)板是活躍經(jīng)濟的代表，是新興行業(yè)企業(yè)與高科技企業(yè)扎堆的地方，也是民營(yíng)企業(yè)比重最高的板塊，創(chuàng )業(yè)板業(yè)績(jì)增速較整體經(jīng)濟提前下滑，也許是活躍經(jīng)濟主體和民營(yíng)企業(yè)率先感受到了經(jīng)濟增長(cháng)的壓力的表現，一定程度上代表了民企經(jīng)濟運行的一個(gè)狀況。背后的原因或許與融資成本上升、投資機會(huì )減少、創(chuàng )新與投資不足相關(guān)。

　　雖然A股市場(chǎng)還不是很成熟，股價(jià)表現不一定與公司基本面掛鉤，但是觀(guān)察其相應的關(guān)系變化，或許能夠找到今年以來(lái)A股市場(chǎng)連續下挫以致引發(fā)股權質(zhì)押危機的原因。

　　我們將“當年三季度的凈利潤同比增速”與“從上一年三季度到本年三季度期間的股價(jià)漲跌幅”進(jìn)行對比。以滬深300指數的區間漲跌幅作為粗略估計的主板市場(chǎng)股價(jià)漲跌幅，從主板市場(chǎng)來(lái)看，2015年三季度期間，股價(jià)漲跌幅遠高于業(yè)績(jì)同比增幅，這源于這期間A股上演了一輪“杠桿”牛市，從基本面來(lái)看，這輪牛市是脫離經(jīng)濟基本面的人造牛市。2016年三季度、2017年三季度的業(yè)績(jì)增速與股價(jià)漲幅大致相當，從這期的數據來(lái)看，證券市場(chǎng)反映了基本面向好的情況。而2018年三季度財報凈利潤增速雖較2015年、2016年三季度均要高，但是相比2017年卻反映的是經(jīng)濟增長(cháng)的壓力，與此對應的是股價(jià)市場(chǎng)大幅下跌。雖然經(jīng)濟增長(cháng)有壓力，但是今年股價(jià)市場(chǎng)反映是不是有點(diǎn)“過(guò)”了呢?以至于決策層要采取非常手段“救市”。

　　再看主板市場(chǎng)的優(yōu)秀成分上證50，代表國民經(jīng)濟的龍頭企業(yè)的表現情況。我們以上證50成分股的企業(yè)為研究對象，可以看到，上證50的企業(yè)在2015年、2016年前三季度業(yè)績(jì)同比增速都是差于主板企業(yè)的，而股價(jià)增幅與主板股價(jià)增幅差不多。這兩個(gè)時(shí)期的股價(jià)表現整體來(lái)說(shuō)，是有點(diǎn)“泡沫”成分的。再看2017年前三季度，其股價(jià)漲幅遠高于業(yè)績(jì)增速，這得益于當期的“藍籌白馬”“以大為美”行情?，F在看來(lái)，相較于整個(gè)主板市場(chǎng)的表現也是有泡沫的，也至于在10月底上演了“藍籌白馬”的殺跌、貴州茅臺為代表的白酒集體跌停的行情。與主板業(yè)績(jì)增速下滑不同的是，上證50企業(yè)的2018年三季度財報業(yè)績(jì)增速還高于2017年同期業(yè)績(jì)增速，反映在二級市場(chǎng)的是股價(jià)表現明顯好于整體主板。這或許說(shuō)明，我們正向龍頭經(jīng)濟時(shí)代邁進(jìn)，龍頭企業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)相對更加穩定，這可能也是藍籌代表貴州茅臺與中國平安穿越牛熊，依然屹立不倒的原因。

　　最后看看代表民企的創(chuàng )業(yè)板，整個(gè)創(chuàng )業(yè)板股價(jià)只在2015年三季度財報期間有所表現，股價(jià)漲幅略高于業(yè)績(jì)增幅。近三年來(lái)的三季度財報期間，股價(jià)表現卻是越來(lái)越差，雖然業(yè)績(jì)增速也是越來(lái)越低，但是這種股價(jià)下滑似乎有點(diǎn)不理性。需要說(shuō)明的是，2016年三季度業(yè)績(jì)增速較2015年同期有所提高，而股價(jià)表現卻不好，主要是因為經(jīng)歷了2015年的杠桿牛市，致使股價(jià)起點(diǎn)較高，中間又經(jīng)歷了熔斷股災，以至于股價(jià)表現不好。至于近兩年創(chuàng )業(yè)板的連續下挫，可能是因為一方面資本市場(chǎng)提前反映了經(jīng)濟增長(cháng)預期，另一方面也是源于人為的非理性殺跌導致。

　　從上面的分析可以看出，剔除人為因素的影響，股票市場(chǎng)的漲跌幅與企業(yè)的業(yè)績(jì)增速相關(guān)性是比較強的。當前政府出臺各種“救市”措施，一方面是因為再下跌，恐有更大的麻煩。另一方面，今年以來(lái)的下跌，人為的不理性因素也是一大誘因，以致于股價(jià)殺跌脫離了基本面，因此，需要政府調控，讓股價(jià)回歸。

　　通常，我們以PEG(市盈率/(利潤增速百分百*100))來(lái)衡量股價(jià)與業(yè)績(jì)增速的關(guān)系，PEG在1附近是比較合理的估值。從PEG角度來(lái)看，整體而言，2015年、2016年三季度財報期間市場(chǎng)估值遠高于1，是有比較大的泡沫的。而近兩年的三季度財報期間顯示，主板PEG估值已經(jīng)低于1，特別是上證50。而中小創(chuàng )的PEG估值依然較高，當然，中小創(chuàng )本身的合理估值水平就比主板高，但是相對業(yè)績(jì)增速來(lái)說(shuō)，中小創(chuàng )依然估值較高。從近期市場(chǎng)表現來(lái)看，中小創(chuàng )又有種“跌不動(dòng)”的感覺(jué)，因為投資者買(mǎi)入的是預期，或許創(chuàng )業(yè)板公司業(yè)績(jì)增速有改善的預期。

　　從近四年的股價(jià)漲幅-業(yè)績(jì)增速的變化關(guān)系來(lái)看，今年以來(lái)的二級市場(chǎng)顯然與以往不同，出現了非理性殺跌，尤其是中小創(chuàng );從PEG估值來(lái)看，在今年這輪殺跌之后，整體市場(chǎng)估值已經(jīng)回到合理區間，主板市場(chǎng)甚至出現低估。整體而言，我們認為以民企為主的中小創(chuàng )公司確實(shí)是出現了業(yè)績(jì)增長(cháng)有壓力的跡象，但是股價(jià)大幅殺跌，導致整體上估值已經(jīng)回到合理區間。在可能到來(lái)的龍頭經(jīng)濟時(shí)代，更加需要政策支持民企發(fā)展，以改善業(yè)績(jì)增長(cháng)。未來(lái)若是更多支持民企發(fā)展的政策出臺與落實(shí)，民企的業(yè)績(jì)增長(cháng)的預期將會(huì )有所改善，屆時(shí)又會(huì )引發(fā)估值重構，使股權質(zhì)押危機得到真正解決。

　　(文章來(lái)源：牛牛金融/作者：熊顯波 )