從中小創(chuàng )到創(chuàng )三板 中國的納斯達克呼之欲出？

以往，中國股市有“中小創(chuàng )”：中小板+創(chuàng )業(yè)板；如今，“中小創(chuàng )”已經(jīng)被“創(chuàng )三板”取代，創(chuàng )業(yè)板+新三板。

一切緣起，正是由于3月5日《政府工作報告》中首次將二者并列提及：“積極發(fā)展創(chuàng )業(yè)板、新三板”。值得品味的是，在談及創(chuàng )業(yè)板、新三板時(shí)的用詞是“積極發(fā)展”，而主板是“完善市場(chǎng)基礎性制度”，“區域性股權市場(chǎng)”則是“規范發(fā)展”，中小板則未被提及。顯而易見(jiàn)，在高層的眼中，創(chuàng )業(yè)板和新三板是一個(gè)等級的市場(chǎng)，而這兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)都需要“積極發(fā)展”。未來(lái)，“創(chuàng )三板”有望融為一體，中國的納斯達克呼之欲出。

2009年創(chuàng )業(yè)板成立時(shí)，被市場(chǎng)寄予解決中小微企業(yè)融資問(wèn)題的厚望。但由于整體上市門(mén)坎依然比較高，雖然目前創(chuàng )業(yè)板公司已經(jīng)超過(guò)600家，仍然遠不能滿(mǎn)足中小微企業(yè)的融資需求。

相比之下，新三板在短短數年之內上市家數便突破了一萬(wàn)家，在企業(yè)掛牌市場(chǎng)化和效率方面，遠勝創(chuàng )業(yè)板，但在流動(dòng)性和交易機制方面則不如創(chuàng )業(yè)板。兩個(gè)市場(chǎng)服務(wù)的企業(yè)本質(zhì)上都屬于中小微企業(yè)，存在一定的重迭。在《政府工作報告》明確將二者并列提及之后，未來(lái)勢必有進(jìn)一步的措施來(lái)促進(jìn)二者的融合發(fā)展。下面通過(guò)創(chuàng )業(yè)板與新三板的對比提出新三板未來(lái)發(fā)展的幾點(diǎn)猜想。

猜想1：“創(chuàng )三板”實(shí)現“升降級”

“創(chuàng )三板”要融為一體，建立互相流動(dòng)的“升降級”機制是必不可少的一環(huán)。相比創(chuàng )業(yè)板，新三板掛牌的企業(yè)數量多，業(yè)績(jì)差距大，因此在2016年推出了分層機制：基礎層和創(chuàng )新層。進(jìn)入創(chuàng )新層的公司不到新三板的10%，整體上具備業(yè)績(jì)較好、成長(cháng)性較佳、流動(dòng)性較強的特征。未來(lái)，新三板可望在創(chuàng )新層的基礎上在細分出“精選層”，形同篩選出更優(yōu)質(zhì)的公司給投資者參考。

而未來(lái)“精選層”也有望成為升級到創(chuàng )業(yè)板的后備部隊，比如將“精選層”控制在50-100家，每年有不超過(guò)50家“精選層”的公司可以申請直接轉板至創(chuàng )業(yè)板，而并不必再參加IPO的審核排隊。這樣的話(huà)，必定會(huì )帶來(lái)一波“轉板熱”，有效增強新三板的吸引力。

另一方面，創(chuàng )業(yè)板的公司因為連續三年虧損之后退市，也可以直接轉板到新三板掛牌交易，同時(shí)根據公司的經(jīng)營(yíng)情況，未來(lái)符合條件也可申請進(jìn)入“精選層”，實(shí)現重新上市。這樣一來(lái)，“創(chuàng )三板”之間的“升降級”機制有效建立，形同打通兩大市場(chǎng)之間的壁壘，有利于優(yōu)質(zhì)的新三板企業(yè)更高效率進(jìn)入創(chuàng )業(yè)板融資，同時(shí)也控制轉板的數量，讓創(chuàng )業(yè)板的高估值有軟著(zhù)陸的余地，避免帶來(lái)大起大落的風(fēng)險。

猜想2：交易機制的接軌

目前創(chuàng )業(yè)板采用的是和深市主板一樣的交易機制，即開(kāi)盤(pán)和收盤(pán)采用集合競價(jià)，盤(pán)中實(shí)行連續競價(jià)。相比之下，新三板則是采用協(xié)議轉讓和做市商制度，整體流動(dòng)性較差。未來(lái)如果“升降級”機制實(shí)現，那么在優(yōu)中選優(yōu)的“精選層”當中，不妨采用半小時(shí)一次的集合競價(jià)，每天共計有8次的成交機會(huì )，流動(dòng)性將會(huì )大大提升，也有利于逐步升級接軌。

另一方面，創(chuàng )業(yè)板實(shí)行的漲跌停板機制，在未來(lái)兩板融合之后，也應當向新三板的不設漲跌停機制對接。在美國、中國香港等以機構投資者為主的成熟市場(chǎng)，都不存在漲跌停機制，有利于市場(chǎng)價(jià)格快速反應和流動(dòng)性的改善。尤其是“創(chuàng )三板”面對的是體量較小的企業(yè)，價(jià)格的更大幅度波動(dòng)也是在所難免，應當通過(guò)同步放開(kāi)漲跌停來(lái)更有效地反應企業(yè)價(jià)值。

猜想3：投資者準入門(mén)檻降低

相比創(chuàng )業(yè)板，新三板的投資者準入門(mén)檻非常高，需要名下有500萬(wàn)以上的證券類(lèi)資產(chǎn)，包括現金、股票、基金、債券、券商集合理財產(chǎn)品等，幾乎將99%以上的個(gè)人投資者排除在外，這也是新三板流動(dòng)性相對較差的原因之一。而創(chuàng )業(yè)板只需要具備兩年以上的交易經(jīng)驗即可，門(mén)坎接近主板市場(chǎng)，因此有較大規模的散戶(hù)參與其中，具備良好的流動(dòng)性。

未來(lái)，創(chuàng )業(yè)板和新三板如果走向融合，新三板高不可攀的準入門(mén)檻勢必要降低。尤其是在分層進(jìn)一步細化之后，投資者對企業(yè)基本面的識別難度有所降低，風(fēng)險在某種程度上進(jìn)行了釋放，未來(lái)從500萬(wàn)降低到300萬(wàn)甚至更低，可望成行。

猜想4：專(zhuān)項公募基金的建立

除了個(gè)人投資者的參與之外，公募基金也是間接投資新三板的較好方式。目前公募基金參與新三板均以專(zhuān)戶(hù)理財方式出現，將廣大散戶(hù)投資者拒之門(mén)外。未來(lái)如果比照定增基金的模式，設立“帶封閉期的開(kāi)放式基金”的模式，專(zhuān)門(mén)投向新三板的公募基金，也是為廣大散戶(hù)帶來(lái)分享新三板機遇的方式。

此類(lèi)基金可以完全是主動(dòng)型管理的基金，也可以是專(zhuān)門(mén)捕捉轉板機會(huì )的基金，甚至可以是投資全部精選層品種的指數型基金。如此一來(lái)，勢必為新三板引入更多的基金，同時(shí)也有效改善目前廣大散戶(hù)對新三板的疏離態(tài)度。

不管以上的四大猜想最終能實(shí)現幾個(gè)，未來(lái)創(chuàng )業(yè)板和新三板“積極發(fā)展”大局已定。從樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)的角度看，向“中國版的納斯達克”看齊也不是不可能的事情。就普通投資者而言，除了符合準入門(mén)檻者可以分散布局可能轉板或IPO的新三板個(gè)股外，至少還有兩方面可以關(guān)注的：

一、創(chuàng )投類(lèi)概念股，包括持有創(chuàng )投機構股權或高新園區的公司，在未來(lái)“創(chuàng )三板”融合過(guò)程中，這些公司有望受到市場(chǎng)的關(guān)注，成為炒作的題材。典型代表如：魯信創(chuàng )投、張江高科、大眾公用、東湖高新等。

二、持有新三板優(yōu)質(zhì)公司股權比例較大的A股公司，尤其是持有創(chuàng )新層、業(yè)績(jì)盈利，有望轉板或沖擊精選層新三板公司的品種。如：中國寶安、遼寧成大、創(chuàng )元科技、旭光股份等。（挖貝網(wǎng)轉自奔跑吧新三板公眾號 作者：奔跑吧新三板特約作者張俊鳴）