回購新規落地 上市公司掀起回購潮有哪些機會(huì )？

　　近日，《公司法》關(guān)于股份回購的專(zhuān)項修改引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注，上市公司也紛紛推出回購預案，從推出預案到真正進(jìn)入市場(chǎng)一般可能有兩到三個(gè)月的滯后期，因此回購的高潮可能將到來(lái)，其中又有哪些機會(huì )?牛牛金融研究中心從股份回購的動(dòng)機、回購股票的資金來(lái)源、簡(jiǎn)化回購程序的潛在風(fēng)險等三個(gè)角度進(jìn)行分析。

　　股份回購有利于提升股價(jià)，化解質(zhì)押風(fēng)險甚至退市風(fēng)險

　　股份回購最直接最明顯的影響就是提升股價(jià)?；刭復ㄟ^(guò)減少上市公司總股本可以提高當期每股收益，從而一定程度上降低公司的估值水平。據光大證券統計，A股回購預案公告當天，上市公司股價(jià)平均上漲2.72%，相對滬深300超額收益2.65%;公告1個(gè)月內(不包括當天收益)上市公司股價(jià)平均上漲1.35%，相對滬深300超額收益1.52%。在熊市中，A股股票回購可以在1個(gè)月內對上市公司股價(jià)起到穩定作用;而董事會(huì )公告是市場(chǎng)首次關(guān)注到公司的股票回購行為，傳遞了積極信心，當天及1月內超額收益最為明顯;而在更長(cháng)的時(shí)間段，股票回購的超額收益明顯下降，未能扭轉上市公司回購股票前的下跌走勢。

　　其中股價(jià)破凈的公司進(jìn)行股份回購效果最明顯。例如，假設某公司股本為100萬(wàn)股，全部是可流通股，每股凈資產(chǎn)值為2元，現在股價(jià)為1.50元，股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，回購30萬(wàn)股，回購后公司凈資產(chǎn)值為155萬(wàn)元(100*2-30*1.5)，回購后總股本為70萬(wàn)股，則每股凈資產(chǎn)值上升為2.21元，將引起股價(jià)上升。因此，按理說(shuō)股價(jià)破凈的上市公司應該是回購的絕對主力。

　　此外，當公司股價(jià)高于每股凈資產(chǎn)，股權融資成本高于債券融資成本時(shí)，公司通過(guò)回購依然有利可圖，因為相當于調整資本結構，降低融資成本，從而提高每股稅后利潤。所以這一部分公司也有動(dòng)機進(jìn)行股票回購。

　　據Choice統計，截至10月31日，市凈率小于1即股價(jià)破凈的上市公司有411家，市凈率在1至2之間的上市公司有1407家。

　　除了提升股價(jià)，一些估值較低，現金充足，財務(wù)狀況好的優(yōu)質(zhì)公司可借助股份回購調整資本結構。以中國平安為例，10月29日晚間，中國平安公告稱(chēng)，擬酌情及適時(shí)回購公開(kāi)發(fā)行的境內、境外股份，回購總額不超過(guò)總股本的10%。也就是說(shuō)，若按照10%上限計算，未來(lái)將有近1100億元的回購資金注入市場(chǎng)。

　　中國平安的估值明顯偏低，截至10月31日，中國平安的市盈率為11.38，而保險行業(yè)的市盈率為14.79，全部A股的市盈率為13.7。此次開(kāi)啟回購，也是希望用真金白銀來(lái)提振投資者的信心。不難看出中國平安的資產(chǎn)負債率逐年下降，由于這類(lèi)公司具有可觀(guān)的未充分使用的債務(wù)融資能力儲備，按照資產(chǎn)預期能夠產(chǎn)生的現金流入的風(fēng)險與資本結構匹配的融資決策準則，提高財務(wù)杠桿，可以?xún)?yōu)化公司資本結構，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)值，從而為股東創(chuàng )造價(jià)值。

　　數據來(lái)源：Choice，牛牛金融研究中心

　　股份回購還可緩解質(zhì)押危機。今年以來(lái)，不少出現股權質(zhì)押危機的上市公司基本面還可以，經(jīng)營(yíng)良好，財務(wù)狀況也較為穩健，但是由于大股東股權質(zhì)押比例過(guò)高導致出現股價(jià)大幅調整，如果由上市公司本身進(jìn)行回購，將給予這批公司穩定股價(jià)的新方式，有助于公司股價(jià)回歸其內在價(jià)值。而且就穩定股價(jià)而言，相比于釋放利好或者是大股東增持等手段，以公司主體回購更為規范。

　　股份回購甚至可以化解退市風(fēng)險。根據滬、深交易所股票上市規則，如果公司股價(jià)連續20個(gè)交易日低于面值，就要退市。而前段時(shí)間的中弘股份就成為因股價(jià)連續20個(gè)交易日低于1元被強制退市的第一股。如果中弘股份在股價(jià)跌破1元時(shí)，就推出股份回購方案，減少股份數量，提高每股收益和每股凈資產(chǎn)，有助于股價(jià)回到1元以上的安全區間，從而化解退市風(fēng)險。當然，中弘股份必須有資金實(shí)施回購才行。

　　雖然股份回購能有不少好處，但是牛牛金融研究中心認為其作用始終有限。短期來(lái)看，股份回購可以穩定股價(jià)，優(yōu)化資本結構，但是股份回購并沒(méi)有對公司的盈利能力、營(yíng)運能力、償債能力、成長(cháng)能力帶來(lái)長(cháng)期改變?；刭復ㄟ^(guò)增厚每股收益和每股凈資產(chǎn)，提升股東價(jià)值，但并非“創(chuàng )造”股東價(jià)值。長(cháng)期來(lái)看，企業(yè)發(fā)展的內在動(dòng)力與股份回購這一資本運作行為無(wú)關(guān)，企業(yè)未來(lái)盈利能力或經(jīng)營(yíng)水平并沒(méi)有提高，長(cháng)期基本面也沒(méi)有改變。

　　據光大證券研究，在下跌市場(chǎng)中，A股股票回購可以在1個(gè)月內對上市公司股價(jià)起到穩定作用;而董事會(huì )公告是市場(chǎng)首次關(guān)注到公司的股票回購行為，傳遞了積極信心，當天及1月內超額收益最為明顯;而在更長(cháng)的時(shí)間段，股票回購的超額收益明顯下降，未能扭轉上市公司回購股票前的下跌走勢。

　　除了有動(dòng)力，還得有拿出真金白銀的能力

　　A股上市公司拿出現金回購股份的潛力至少在萬(wàn)億的數量級。據興業(yè)研究測算，A股上市公司現金及等價(jià)物占資產(chǎn)比重平均值達15%，遠高于美股上市公司的5.8%。截止2018年中報，全部A股現金及等價(jià)物總額達26.15萬(wàn)億。假設現金持有占比超過(guò)8%的公司將超出部分用于回購，共有2212家上市公司可進(jìn)行回購，總金額達3.49萬(wàn)億。若現金占比高的公司進(jìn)行回購，3.49萬(wàn)億的回購金額對于46萬(wàn)億總市值的A股提振效應明顯。

　　興業(yè)研究是從較為樂(lè )觀(guān)的角度出發(fā)，不妨作為一個(gè)參考值，牛牛金融研究中心從上市公司用閑置資金購買(mǎi)理財產(chǎn)品的角度測算潛在能力。據Wind統計，截至10月31日，2018年以來(lái)共有1198家上市公司持有17395份理財產(chǎn)品，金額總計1.2955萬(wàn)億，收益率平均在3%至4%之間。而如果從2017年年初截至2018年10月31日，則有1486家上市公司持有35107份理財產(chǎn)品，金額總計2.6838萬(wàn)億。因此，綜合來(lái)看，上市公司回購股份的潛力至少在萬(wàn)億以上。

　　要警惕股份回購被濫用

　　根據回購新規，公司將股份用于員工持股計劃或者股權激勵、用于配合上市公司發(fā)行可轉換公司債券，以及上市公司為避免公司遭受重大損害、維護公司價(jià)值及股東權益所必需而收購本公司股份的，可以依照公司章程的規定或者股東大會(huì )的授權，經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會(huì )會(huì )議決議，不必經(jīng)過(guò)股東大會(huì )決。

　　牛牛金融研究中心認為，這樣雖然簡(jiǎn)化了程序，讓股份回購更具有靈活性，能夠及時(shí)地適應市場(chǎng)變化，但是同樣相當于給了董事會(huì )更大的自由決策權，在利益的驅動(dòng)下，容易引發(fā)操縱市場(chǎng)、內部交易等利益輸送，對公司而言也多了合規的風(fēng)險。因此監管層必須出臺相應的監管措施，增加規定上市公司股份回購應當依照證券法的規定履行信息披露義務(wù)，上市公司本身也要有相應的內控制度。

　　(文章來(lái)源：牛牛金融/作者：鄧石喬 )