市值管理本質(zhì)是價(jià)值管理，上市公司需要專(zhuān)業(yè)市值管理

　　近日，證監會(huì )、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見(jiàn)》，截至11月9日，A股市場(chǎng)共有557家公司實(shí)施了股票回購，累計回購40.5億股，累計金額達343.16億元，回購家數、回購股份數、回購金額三大數據均創(chuàng )下A股歷史紀錄。股票回購是市值管理的重要措施之一，社科院市值管理研究中心主任毛勇春近日在證券時(shí)報撰文《上市公司應聘請專(zhuān)業(yè)市值管理顧問(wèn)》，然而市場(chǎng)上對上市公司市值管理的認知依然停留在非常粗淺的階段，因此，牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）對市值管理的常見(jiàn)誤區進(jìn)行分析，并介紹市值管理的價(jià)值，以及上市公司為什么需要專(zhuān)業(yè)的市值管理服務(wù)。

　　市值管理的誤區

　　市場(chǎng)上似乎把市值管理變成了用來(lái)冷嘲熱諷的貶義詞，一些上市公司通過(guò)迎合不斷變化的市場(chǎng)偏好、蹭熱點(diǎn)、炒概念、講故事、甚至換名字，來(lái)拉升股價(jià)，并視其為市值管理。更有甚者，據民生證券研究，有通過(guò)大宗交易商模式、私募基金模式等方式聯(lián)合坐莊，拉升股價(jià)，掩護大股東或董監高在高位減持。

　　而不少上市公司要么僅僅把市值管理當做臨時(shí)情急下的權宜之計，要么把市值管理當做神秘兮兮，只可意會(huì )不可言傳的財技。

　　于是市值管理過(guò)度簡(jiǎn)化成拉升股價(jià)的標簽，變成了調侃的刻板印象。

　　落后的觀(guān)念，僵化的思維，執拗的偏見(jiàn)往往阻礙人的認知，也阻礙公司進(jìn)一步的發(fā)展。在周樺寫(xiě)的《褚時(shí)健傳》中提到一個(gè)故事，褚時(shí)健在做褚橙時(shí)，培訓下面的作業(yè)長(cháng)、農戶(hù)搞好果園，發(fā)現讓他們掌握技術(shù)其實(shí)不難，但是改變觀(guān)念沒(méi)那么容易，比如標準化生產(chǎn)已經(jīng)被現代工業(yè)社會(huì )認為是常識，但是這些作業(yè)長(cháng)和農戶(hù)接受起來(lái)還是困難。褚時(shí)健說(shuō)：“剛開(kāi)始那幾年，我也和作業(yè)長(cháng)們著(zhù)過(guò)急，生氣了還用煙頭扔過(guò)王學(xué)堂(其中一個(gè)主要的作業(yè)長(cháng))，其實(shí)沒(méi)什么大問(wèn)題，分歧都在觀(guān)念上。我希望他們不僅掌握先進(jìn)技術(shù)，最重要的是更新觀(guān)念。”有時(shí)候我們就應該反思一下自己，是不是同樣也守著(zhù)陳舊的觀(guān)念，不肯接受新思想，不肯升級自己的認知呢?

　　其實(shí)從境外相對成熟的資本市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，市值管理已經(jīng)是上市公司進(jìn)行價(jià)值管理的重要部分，而價(jià)值管理是公司治理的核心內容之一。《中國公司治理報告》一書(shū)中提到，境外上市公司的市值管理思想已經(jīng)滲透在公司經(jīng)營(yíng)與投資決策、雇員激勵以及投資者關(guān)系等日常經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，企業(yè)價(jià)值管理是通過(guò)優(yōu)化企業(yè)運營(yíng)，采取最優(yōu)的財務(wù)政策,充分有效并合理地利用資金，以保證企業(yè)長(cháng)期穩定發(fā)展，并在企業(yè)價(jià)值增長(cháng)中滿(mǎn)足各方利益關(guān)系，不斷增加企業(yè)財富，并最大化企業(yè)總價(jià)值。在海外實(shí)踐中，公司尤其是上市公司，通過(guò)調整債務(wù)股權比以最優(yōu)化其資本的規模、成本和用途,使得股票的市場(chǎng)價(jià)格與其真實(shí)價(jià)值相一致，通過(guò)建立良好的公司治理的信息披露制度，并給予雇員充分的激勵，將企業(yè)價(jià)值最大化和股東價(jià)值最大化統一起來(lái)。

　　市值管理的價(jià)值

　　我們明白了市值管理不是什么，市值管理又是什么呢?市值管理的價(jià)值又在哪里呢?

　　官方的說(shuō)法是，市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)、合規的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方式和手段，以達到公司價(jià)值創(chuàng )造最大化、價(jià)值實(shí)現最優(yōu)化的一種戰略管理行為。在施光耀、劉國芳編著(zhù)的《市值管理論》一書(shū)中，將市值管理歸結為三個(gè)方面的內容，既價(jià)值創(chuàng )造、價(jià)值經(jīng)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現。市值管理就是要使價(jià)值創(chuàng )造最大化、價(jià)值經(jīng)營(yíng)最妙化、價(jià)值實(shí)現最優(yōu)化，最終實(shí)現股東價(jià)值最大化。

　　我們始終要牢記，市值管理的基礎是做好主業(yè)。公司應當制定正確發(fā)展戰略、完善公司治理、改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理、培育核心競爭力、創(chuàng )造實(shí)實(shí)在在的利潤，而脫離主業(yè)的市值管理如同無(wú)源之水，最多一時(shí)熱鬧，但鬧騰一下就沒(méi)什么意義了。

　　牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）認為，市值管理的本質(zhì)是價(jià)值管理。相比于境外成熟市場(chǎng)，A股上市公司的市值與其內在價(jià)值常常發(fā)生較大程度的偏離，而且受限于國內發(fā)展不成熟的資本市場(chǎng)機制，這種偏離往往在較長(cháng)時(shí)間都得不到糾正，于是需要適當的市值管理使兩者相匹配。

　　具體來(lái)看，市值管理的核心價(jià)值有三點(diǎn)：

　　第一、對內完善公司治理。促使管理層和投資者利益通過(guò)股價(jià)形成一致，從根本上解決上市公司進(jìn)行市值管理的動(dòng)力問(wèn)題。麥肯錫的實(shí)證研究發(fā)現，好的公司治理可以帶來(lái)上市公司20%以上的額外市場(chǎng)價(jià)值，超過(guò)80%的機構投資者愿意付出更高的價(jià)格，購買(mǎi)公司治理更佳的公司股票，其中亞洲89%、拉美83%、歐美81%;還有實(shí)證研究發(fā)現，公司治理較佳者，其盈余與股票報酬的關(guān)系較強，即當盈余宣布時(shí)，股價(jià)上漲幅度較大;好的公司治理有助于降低資本成本。

　　第二、對外溝通創(chuàng )造價(jià)值，降低不透明的風(fēng)險補償。南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心馬連福研究深交所上市公司后發(fā)現，公司可見(jiàn)度甚至比公司本身更影響股票價(jià)格，而投資者關(guān)系管理是提高上市公司資本市場(chǎng)可見(jiàn)度的有效手段，起到讓投資者了解公司、吸引證券分析師和目標投資者的作用，對上市公司來(lái)說(shuō)，提高公司可見(jiàn)度是資本市場(chǎng)運營(yíng)的目標。牛牛金融研究中心認為，市值管理對公司制度性因素的可見(jiàn)度效應作用明顯，降低分析師和機構投資者的風(fēng)險預期，根據現金流折現模型不難發(fā)現，當分母端的風(fēng)險補償下降，公司的估值就會(huì )上升。

　　第三、實(shí)現內外的動(dòng)態(tài)平衡。市值管理是上市公司和市場(chǎng)的橋梁，上市公司需要主動(dòng)引導市場(chǎng)、統一思想、求得市場(chǎng)的廣泛認同。引導股價(jià)回歸內在價(jià)值，抑制非理性波動(dòng)，實(shí)現公司市值與內在價(jià)值的動(dòng)態(tài)均衡。

　　借助外部市值管理機構的專(zhuān)業(yè)服務(wù)

　　我們知道了市值管理的價(jià)值，那么上市公司應該怎樣構建自己的市值管理體系，又有哪些具體措施呢?

　　上市公司首先要明白，市值管理是一項綜合性較強的工作，不是通過(guò)看看微信公眾號碎片化文章就能解決的。上市公司除了構建內部專(zhuān)門(mén)的市值管理體系，借助外部專(zhuān)業(yè)的服務(wù)可以達到事半功倍的效果。

　　這里有一個(gè)小例子可以借鑒。任正非在與華為“2012實(shí)驗室”科學(xué)家的會(huì )談中提到，什么都自主創(chuàng )新就陷入熵死里面，這是一個(gè)封閉系統，封閉系統必然會(huì )能量耗盡。我們?yōu)槭裁匆磐?我們能什么都做得比別人好嗎?我們在創(chuàng )新的過(guò)程中強調只做我們有優(yōu)勢的部分，別的部分我們應該更多的加強開(kāi)放與合作，只有這樣我們才可能構建真正的戰略力量。我們一定要避免建立封閉系統。我們一定要建立一個(gè)開(kāi)放的體系，我們不開(kāi)放就是死亡。

　　牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）認為，市值管理本身就涉及到公司內外環(huán)境的對接。上市公司本身固然對自己公司實(shí)際情況了解得更多，但是“知識的詛咒”往往讓上市公司當局者迷，借助外部專(zhuān)業(yè)機構，可以獲得更加開(kāi)闊的視角，在合規的前提下，實(shí)現市值管理目標的途徑也更加多元和靈活。

　　此外，專(zhuān)業(yè)的事讓專(zhuān)業(yè)的人去做，這是現代商業(yè)社會(huì )的基本共識。市值管理是一項系統性、長(cháng)期性、動(dòng)態(tài)性的工作，需要運用財務(wù)、法務(wù)、業(yè)務(wù)、金融、大眾傳播、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和公共關(guān)系等專(zhuān)業(yè)知識，需要有對大勢研判、監管法規、政策變化、時(shí)機把控、市場(chǎng)風(fēng)格等敏銳察覺(jué)的豐富經(jīng)驗，需要與監管部門(mén)、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì )、證券分析師、機構投資者、中小投資者、媒體等形成良好的溝通關(guān)系。市值管理主要的具體措施包括增發(fā)、減持股份、股票回購、增持、并購整合、股權激勵、員工持股計劃、投資者關(guān)系管理、危機公關(guān)等。

　　最后，牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）提出幾個(gè)市值管理的原則供大家參考：第一、合規是市值管理的前提。虛假披露、內幕交易、市場(chǎng)操縱等歪路不是市值管理，心術(shù)不正從市場(chǎng)上拿的每一分錢(qián)，一定會(huì )全部還給市場(chǎng)；第二、做好主業(yè)是市值管理的基礎。沒(méi)有業(yè)務(wù)支撐的市值管理，就是講故事，泡沫終究會(huì )破，故事也會(huì )曲終人散；第三、短期不要期望太高，應當做好長(cháng)期規劃。市值管理不是立竿見(jiàn)影的股價(jià)飆升，而是追求公司市值與內在價(jià)值的溢價(jià)協(xié)同，是與公司整體戰略的協(xié)同，這是一個(gè)長(cháng)期的、動(dòng)態(tài)的過(guò)程，實(shí)實(shí)在在地、可持續地創(chuàng )造公司價(jià)值。（備注：牛牛金融研究中心隸屬于金證互通）