今日IPO四過(guò)三 叁益科技業(yè)績(jì)斷崖式下滑被否

上周五晚間，CDR試點(diǎn)意見(jiàn)正式出爐，證監會(huì )針對獨角獸企業(yè)回歸A股專(zhuān)門(mén)修改了IPO辦法，放寬盈利能力要求。然而對于普通企業(yè)IPO而言，盈利能力、可持續經(jīng)營(yíng)性仍然是審核重點(diǎn)。

　　今日中信建投、億嘉和、甘李藥業(yè)、叁益科技四家企業(yè)上會(huì )，前三家企業(yè)首發(fā)均獲通過(guò)，叁益科技遺憾被否，今日IPO4過(guò)3否1。

　　截止目前，2018年共72家企業(yè)上會(huì )，35家過(guò)會(huì )、33家被否、4家暫緩表決，IPO整體過(guò)會(huì )率為48.61%。（數據均已剔除臨時(shí)取消審核企業(yè)數）

　　叁益科技：業(yè)績(jì)斷崖式下滑 持續盈利能力受威脅

　　業(yè)績(jì)大幅下滑是IPO審核中最敏感的問(wèn)題之一，此前有保代透露若排隊企業(yè)業(yè)績(jì)下滑超過(guò)50%將暫停后續審查工作，待更新最新的財務(wù)數據后再就具體業(yè)績(jì)決定是否繼續受理，證監會(huì )對業(yè)績(jì)波動(dòng)的重視程度可見(jiàn)一斑。

　　上周二常州恐龍園就因2016年業(yè)績(jì)大幅下滑止步A股，發(fā)審委要求發(fā)行人說(shuō)明營(yíng)收和凈利潤大幅下滑的原因，對持續盈利能力的影響，以及后續的應對舉措。

　　與常州恐龍園類(lèi)似，今日上會(huì )的叁益科技同樣在2016年遭遇業(yè)績(jì)斷崖式下滑，其中營(yíng)收同比下滑超過(guò)50%，扣非后歸母凈利潤同比下滑超過(guò)70%，發(fā)行人解釋稱(chēng)因市場(chǎng)競爭充分導致業(yè)績(jì)下滑。

　　叁益科技主要從事人防專(zhuān)用設備的研產(chǎn)銷(xiāo)，具有防護設備、防化設備兩項生產(chǎn)資質(zhì)，其中防化設備中的過(guò)濾吸收器是銷(xiāo)售大頭，2015年該產(chǎn)品銷(xiāo)售金額占總營(yíng)收比例達到84.73%。

　　2014年年末以前，整個(gè)市場(chǎng)僅6家企業(yè)擁有防化設備準入資格證，市場(chǎng)份額高度集中。2016年之后，一批人防設備企業(yè)逐步通過(guò)防化設備生產(chǎn)資質(zhì)審批，具備過(guò)濾吸收器生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)由之前的6家快速增加至34家，原有由6家企業(yè)把持的局面被打破，市場(chǎng)份額被迅速瓜分。

　　叁益科技旗下產(chǎn)品過(guò)濾吸收器銷(xiāo)售受到嚴重沖擊。2016年發(fā)行人該品類(lèi)收入較上年減少2.76億元，直接導致全年營(yíng)收同比減少2.61億元，營(yíng)收下滑幅度超過(guò)50%。

　　除了市場(chǎng)競爭加劇，叁益科技認為外部檢測力量不足同樣導致了業(yè)績(jì)下滑。發(fā)行人解釋稱(chēng)，2017年4月之前，全國僅有解放軍防化研究院一家承擔過(guò)濾吸收器的檢測，檢測力量不足導致產(chǎn)品待檢時(shí)間較長(cháng)，一定程度上制約了公司的產(chǎn)能優(yōu)勢。

　　2017年4月之后，國家人防辦另行選聘了三家國家級檢測機構共同承擔檢測任務(wù)，消除檢測瓶頸。然而在檢測力量充分的情況下，叁益科技仍然未能搶占市場(chǎng)份額，2017年過(guò)濾吸收器銷(xiāo)售金額較上年繼續減少0.26億元，占總營(yíng)收比例由63.08%下降至45.52%。

　　受市場(chǎng)充分競爭影響，2015年-2017年，叁益科技防化設備銷(xiāo)售單價(jià)由1.97元下降至0.94元，綜合毛利率由59.58%下跌至46.88%。若市場(chǎng)競爭繼續加劇，產(chǎn)品降價(jià)拉低行業(yè)毛利率是必然，叁益科技接下來(lái)能否保持目前的毛利率還未可知。

　　對此，證監會(huì )在反饋意見(jiàn)中要求叁益科技說(shuō)明過(guò)濾吸收器價(jià)格持續下降是否會(huì )對公司持續盈利能力構成重大不利影響；并要求發(fā)行人結合監管政策變化、外部市場(chǎng)競爭情況等進(jìn)一步分析是否具備持續盈利能力。

　　甘李藥業(yè)：產(chǎn)品單一  銷(xiāo)售人員曾陷商業(yè)賄賂

　　國內胰島素巨頭甘李藥業(yè)今日上會(huì )接受發(fā)審委審核，發(fā)行人旗下主要產(chǎn)品是胰島素制劑長(cháng)秀霖與速秀霖。

　　胰島素市場(chǎng)行業(yè)壁壘高，全球基本由諾和諾德、禮來(lái)公司以及賽諾菲三家跨國制藥企業(yè)壟斷，甘李藥業(yè)僅在中國市場(chǎng)占有少量份額。根據南方醫藥經(jīng)濟研究所糖尿病藥物市場(chǎng)研究報告，發(fā)行人在國內糖尿病治療藥物臨床用藥的市場(chǎng)份額由2011年的1.01%上升至2015年的2.65%。

　　市場(chǎng)份額的上升帶來(lái)飆升的業(yè)績(jì)。2014年-2016年，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入由9.27億元增長(cháng)至17.71億元，年化復合增長(cháng)率為38.27%；凈利潤由3.05億元增長(cháng)至7.7億元，年化復合增長(cháng)率達到58.84%。

　　甘李藥業(yè)具有顯著(zhù)的技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品結構單一的風(fēng)險卻也顯而易見(jiàn)。2014年-2017年6月，胰島素制劑占發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分比為85.9%、95.02%、95.72%及96.76%，占比加大且逐年升高。發(fā)行人表示若出現替代產(chǎn)品將導致競爭優(yōu)勢喪失，將對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生重大不利影響。

　　其實(shí)這已是甘李藥業(yè)第二次沖刺IPO，發(fā)行人四年前因卷入醫藥賄賂丑聞主動(dòng)終止審查，反饋意見(jiàn)對此亦有問(wèn)及。

　　2010年至2013年10月期間，甘李藥業(yè)湖北區域17名銷(xiāo)售人員為擴大藥品銷(xiāo)量，提高銷(xiāo)售業(yè)績(jì)，向湖北省多地醫院醫生行賄，行賄金額277萬(wàn)元。2015年5月，湖北省荊州區人民法院對該案17名被告人以對非國家工作人員行賄罪，作出有罪判決。

　　銷(xiāo)售人員涉嫌商業(yè)賄賂反映出甘李藥業(yè)內控制度及建設存在瑕疵。初審員要求甘李藥業(yè)說(shuō)明上述案件對業(yè)務(wù)的影響，以及目前采取學(xué)術(shù)營(yíng)銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)商代理銷(xiāo)售相結合的銷(xiāo)售模式能否徹底消除類(lèi)似違法行為。

　　商業(yè)賄賂是藥企IPO不可避免的一大問(wèn)題，此前新天藥業(yè)、天圣制藥、海南普利制藥曾被發(fā)審委問(wèn)及相關(guān)問(wèn)題，南京圣和藥業(yè)、浙江諾特健康則因涉嫌商業(yè)賄賂折戟IPO。

　　2018年迄今已有10家醫藥類(lèi)企業(yè)上會(huì )，5家被否，3家通過(guò)，2家暫緩表決，通過(guò)率30%，低于整體IPO通過(guò)率49%。