分層制度改革現蝴蝶效應：流動(dòng)性或聚焦頭部企業(yè) 新三板藍籌胎動(dòng)

12月22日，股轉系統推出新三板交易制度改革措施，并同時(shí)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《分層辦法》”），辦法將在2018年市場(chǎng)分層調整時(shí)正式適用。

此外，全國股轉公司總經(jīng)理李明也在發(fā)布會(huì )上提出“以市場(chǎng)分層為抓手，統籌推進(jìn)發(fā)行、交易、信息披露、監管等各方面改革”的總體思路。

不難看出，分層制度改革是此次新三板綜合改革的重中之重。調減凈利潤標準，提高營(yíng)業(yè)收入標準，新增競價(jià)市值標準；增加合格投資者的人數要求……和此前推出的分層標準相比，可以說(shuō)得上“大換血”。

南山投資創(chuàng )始人周運南告訴挖貝網(wǎng)，本次分層制度改革主要調整了創(chuàng )新層的部分準入標準和維持標準。一方面可以保證創(chuàng )新層企業(yè)的穩定性和持續性，另一方面也能夠吸引更多的優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層。

50人合格投資者準入門(mén)檻用意何在？

值得一提的是，在此次分層制度的大變革中，“合格投資者人數不少于50人”這一規定從維持標準環(huán)節移至了準入環(huán)節。而根據挖貝網(wǎng)統計，目前滿(mǎn)足《分層辦法》創(chuàng )新層財務(wù)數據條件的937家企業(yè)中，614家股東人數不足50戶(hù)，占比接近2/3。

“未來(lái)新三板的合格投資者或成稀缺品。”有業(yè)內人士擔憂(yōu)，這一門(mén)檻的設置，增加了新三板企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層的難度系數。

本次分層制度改革，增加“50人合格投資者”的準入門(mén)檻到底用意何在？

聯(lián)訊證券分析師彭海認為，這一門(mén)檻的設置是希望促進(jìn)公司股權分散，能促進(jìn)交易。

東北證券研究總監付立春也告訴挖貝網(wǎng)，客觀(guān)上會(huì )促進(jìn)創(chuàng )新層企業(yè)的流動(dòng)性。一定程度上，鼓勵了優(yōu)質(zhì)企業(yè)去進(jìn)行做市轉讓、集合競價(jià)，他（創(chuàng )新層公司）釋放出股權，促進(jìn)了中小股東的加入和二級市場(chǎng)的流通，融資、定增也會(huì )更加的積極。

不過(guò)，和彭海、付立春的樂(lè )觀(guān)態(tài)度不同。周運南認為，50個(gè)合格投資者的標準對流動(dòng)性改變不大。新三板二級市場(chǎng)整體流行性差，不少企業(yè)交易不活躍，所以無(wú)法靠正常的市場(chǎng)流通來(lái)真正實(shí)現50個(gè)合格投資者標準，因此也只能為了達標而被迫去主動(dòng)尋求分散。

流動(dòng)性聚焦頭部企業(yè)成趨勢

“流動(dòng)性不強”一直是新三板市場(chǎng)被人詬病的原因之一。本次新三板制度的改革也在通過(guò)集合競價(jià)等交易制度的改變，想要達到流動(dòng)性增強這一目標。

Wind數據顯示，2017年，新三板逾萬(wàn)家掛牌企業(yè)中，共5741家發(fā)生成交，成交總金額達2271.8億元。其中，成交總額超過(guò)1000萬(wàn)元的企業(yè)有2218家，成交總額過(guò)億元的企業(yè)有487家。和美國納斯達克、港股、A股類(lèi)似，新三板的流動(dòng)性也有向頭部企業(yè)聚焦的趨勢。

市場(chǎng)目光都是聚焦成長(cháng)型和優(yōu)質(zhì)潛力的公司。彭海告訴挖貝網(wǎng)，不同類(lèi)型、價(jià)值、競爭力的企業(yè)，市場(chǎng)會(huì )給予定價(jià)也不同，流動(dòng)性低的企業(yè)會(huì )使估值有一定的折價(jià)，新三板流動(dòng)性聚焦頭部企業(yè)實(shí)際上也是市場(chǎng)化的行為。

此外，周運南還表示，受到分層制度和交易制度的改革影響，新三板二級市場(chǎng)的流動(dòng)性向頭部企業(yè)聚集的現象會(huì )更加明顯，特別是在改革初期，會(huì )倒逼新三板二級市場(chǎng)形成一九效應，每天市場(chǎng)交易量的90％集中在10％的掛牌企業(yè)上，且大部分是創(chuàng )新層企業(yè)。

6大特質(zhì)分辨“新三板藍籌股”

周運南認為，頭部企業(yè)主要集中于交易活躍的新三板藍籌股。

而這些藍籌股又主要有六大特征：一是股權相對分散，股東人數在100人以上；二是股東中聚集了不少投資機構，且進(jìn)入成本不一致；三是大股東持股比例基本不屬“一股獨大”；四是公司市值在新三板整體前20％；五是企業(yè)原始股東和掛牌后的定增股東交易欲望強烈；六是有較好的概念光環(huán)，比如凈利過(guò)2000萬(wàn)元、有ipo意向或屬于新興產(chǎn)業(yè)龍頭或行業(yè)獨特稀缺。

此外，頭部企業(yè)還更容易出現在這些企業(yè)、行業(yè)。

彭海表示，從流動(dòng)性來(lái)看，目前新三板的頭部企業(yè)有華強方特、神州優(yōu)車(chē)等，而從行業(yè)屬性來(lái)看，頭部企業(yè)更容易出現在金融業(yè)和制造業(yè)；付立春則表示看好IT、金融和生物醫藥行業(yè)。