三板研究 | 新三板基金2017年收益率大跳水 “去三板化”轉買(mǎi)滬深股

三板做市指數于2017年最后一個(gè)交易日收于993.65，相比年初跌幅達10.7%；流動(dòng)性減弱和估值低迷等問(wèn)題充斥著(zhù)整個(gè)新三板市場(chǎng)。這些似乎都預示著(zhù)新三板基金業(yè)績(jì)舉步維艱。挖貝新三板研究院統計了Wind數據庫基金板塊中所有帶“三板”或“新三板”字樣的基金等其他資管產(chǎn)品（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：新三板基金），共計1072只。分析發(fā)現，2017年披露收益率數據的新三板基金的算數平均收益率為-28.1%，而這一數據在2015和2016年分別為4.3%和-4.0%。

從新三板基金數目增量來(lái)看，新增基金主要集中產(chǎn)生于2015年第二季度的牛市。2015-2017年，新增基金數量逐年減少（2017年僅有6只）。

從存量來(lái)看，新三板基金維持在770左右；截至2017年12月29日，共有773只新三板基金（圖1）。若以基金管理人注冊地劃分，上海容納了246只，位居第一；其次是深圳和北京。前三大城市共包括549只，占比71%（圖2）。

“去三板化”盛行

圖3中藍色折線(xiàn)顯示了新三板基金的平均市場(chǎng)風(fēng)險走勢。市場(chǎng)風(fēng)險由基金凈值收益率（連續復利）的12個(gè)月數據和市場(chǎng)指數（三板成指、三板做市）收益率做線(xiàn)性回歸后的系數得出。不難發(fā)現，市場(chǎng)風(fēng)險系數beta呈下降趨勢：2016年的beta均值為0.25，而2017年下降為0.03；另外，2016年披露數據的320只基金中，有112只beta假設檢驗顯著(zhù)（占比35%），而2017年披露數據的342只基金中，僅有25只beta顯著(zhù)（占比7%）。數據表明，2017年新三板基金的投資策略不再以新三板股票為主，而是夾雜了其他策略。

注：2015年12月末的基金平均凈值設為1

值得注意的是，R-squared（R平方，擬合優(yōu)度）也呈下降趨勢，從2016年初的40%以上下降至20%以下，即新三板股票市場(chǎng)風(fēng)險能夠解釋基金收益率波動(dòng)性的能力逐漸變弱。種種跡象表明，新三板基金呈偏離三板股票的態(tài)勢。這種“去三板化”變得越發(fā)盛行。

銀行存款比重上升

考察基金的資產(chǎn)投資比重能夠深入了解何種原因導致基金的市場(chǎng)風(fēng)險下降。圖4中顯示了新三板基金的三大主要投資類(lèi)別：股票、基金和無(wú)風(fēng)險固定收益（銀行存款為主）。銀行存款有上升的跡象：2017年最新季報數據顯示，新三板基金的平均銀行存款約占基金凈值的10.7%，相比一年前的5.9%上升了4.8個(gè)百分點(diǎn)?；鸬谋戎赜兴陆?，從一年前的44.3%下降至28.8%。

值得注意的是，股票占凈值比重所有上升，從一年前的49.7%上升至60.5%。乍看似乎矛盾，既然股票投資比重上升，市場(chǎng)風(fēng)險何以下降？挖貝新三板研究院發(fā)現，其原因是由于新三板基金的股票投資中比重上升的是滬深股票，而非新三板股票。

“去三板化”&“強滬深化”

圖5顯示了披露信息的新三板基金的股票投資中新三板股票數和滬深股票數。2017年，基金投資的新三板股票數目呈下降趨勢，而滬深股票卻有所上升。雖然新三板股票數量的下降不能完全得出投資比重也相應下降的結論，但卻說(shuō)明了對于這些基金來(lái)說(shuō)，新三板股票的投資范圍縮小，吸引力大不如前。相比之下，滬深股票數目增加，占比相應上升，“滬深化”加強。

（注：嚴謹的分析應使用各股票比重而非數目，但由于投資比重信息的缺失，暫以數目來(lái)衡量）

“技術(shù)硬件與設備”行業(yè)失寵

從所投資股票（新三板及滬深）的行業(yè)來(lái)看，比重基本較為穩定，但信息技術(shù)行業(yè)有下降。挖貝新三板研究院發(fā)現，主要是該行業(yè)中的“技術(shù)硬件與設備“細分行業(yè)有所下降。由于”信息技術(shù)“企業(yè)是典型的新三板企業(yè)，“去三板化”似乎也再此得到了印證。

值得注意的是，新三板基金主要在三、四季度加大房地產(chǎn)行業(yè)股票的投資，以順應“金九銀十”的態(tài)勢。

附：2017年新三板基金TOP50排行榜